海螺水泥股份有限公司近日发布2015年一季报。2015 年一季度，公司实现收入约112.3 亿元，同比减少约11.1％；归母净利润约17.1 亿元，同比减少约30.7％；EPS 约0.32 元，业绩符合预期。

  一季度海螺公司销量同比增约5％，表现平稳。

  2015 年一季度受地产投资未见起色、基建开工进度缓慢等因素影响，整体水泥需求不振，全国水泥产量同比减少约3.4％。

  公司一季度销量约5050 万吨，同比增约5％，表现较为平稳。

  价格同比跌幅较大，盈利情况符合预期。

  公司核心的华东、华南区域2014 年一季度景气较高，今年一季度均经历高位回调，价格同比跌幅较大。

  一季度全口径下公司吨均价同比降幅约4一元/吨，吨毛利、吨净利同比降幅分别约29、20 元/吨，符合预期。

  资金实力雄厚；国际化进展顺利。

  期末公司在手货币资金约133 亿元，资产负债率降至30％左右。

  公司积极推进东南亚水泥布局，印尼进展较快。2014 年12 月南加一期3200t/d 的生产线投产，2015 年4 月西巴3200t/d 的生产线开建，预计印尼项目2015 年开始贡献业绩，盈利数倍于国内可期;此外，缅甸、老挝、柬埔寨的水泥布局也在稳步推进中。

  预计2015 年水泥价格将逐季趋稳;公司产能仍有增量，预计并购比重将提升。2015 年公司计划新增熟料、水泥产能分别约1150、2080 万吨(较2014 年末增幅分别约为5％、8％);其中水泥并购目标约1000 万吨，占总产能增量的48％左右，该比重较2014 年翻番。此外，公司是青松建化、冀东水泥的2 股东，未来区域龙头整合值得期待。

  短期公司业绩增量贡献主要来自产能增量释放及海外项目贡献。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为2.25、2.56、2.85 元/股。给予公司2015 年13 倍PE，目标价29.24 元，维持“买入”。

  风险提示：需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。